扑克黑色课程培训系列（
一
）
本节课主要从现货角度出发，围绕期现价差形成的原因、背
后逻辑分析及探索期现基差交易机会等几个维度进行深入探讨，
其中比较有针对性地讲解企业是如何进行产业与金融结合的。
第
一
部分主要分析如何从现货角度看期货，期现货贸易思维
的差别、现货如何服务期货及期货如何服务现货角度做
一
些分析。
现货贸易与期货交易本质是
一
体的，但是有区别。
现货交易和期货交易有很大区别。现货贸易是基于当下1
-
2
天、3
-
5天的市场现货价格变化作为价格调整的标准或者市场销
售标准，以现货库存或者产量完成销售为目的；而期货交易是基
于未来1
-
2个月、2
-
3个月未来市场现货价格预期发生变化的值，
一
个是现实为依托，
一
个是以预期为依托。所以，现实与预期之
间会存在较大的差距，这个角度的差距将会在盘面反映出来期货
与现货的之间的升贴水关系。
一
般远期的预期稍低于或者远低于
市场预期的时候，盘面会呈现
一
个升贴水，然后
一
般市场预期相
对乐观的，盘面价格的走势越贴近于现货，或者说出现贴水的幅
度不会太大。
另外，在遇到大涨后回调或者大跌后反弹时，现货的反应速
度远远低于期货，因此，节奏的把握非常重要。
期现货交易思维略有不同，主要体现在：从现货贸易的角度
看，涨价的过程适合卖货，而跌价的过程中，是适合去备库存、
进货的，卖货的不怕价格高，买货的不怕价格低，核心是进场的时间或者离场的时间。交易者在涨价时，大多数会继续看涨，跌
价时会继续看跌。正如今早行情，早上开盘暴跌，很多人去追空，
追空到下午收盘被套得很深，而现货，早上无人问津，下午就开
始在抢货。
现货贸易如何服从于期货、期货如何服务现货交易是我们说
的第二点。现货既可以为期货交易服务，期货也可以指导现货贸
易工作。
现货的基本面是期货最为核心的内容。现货为期货服务时，
我们要依据现货的市场情绪、价格波动、成交量、社会库存、产
量等做出
一
个综合的分析，并对期货的运行方向做出合理的研判，
特别是要详细地了解本体的产能规模、供应能力、需求情况，把
供应与需求的关系理清楚，而不是依据外界的报告、数据人云亦
云的跟风。我们要从最为基本的钢厂数量、高楼数量容积、高楼
的利用系数、产钢能力、达线的数量等等这些跟踪到供应最为真
实的数据。数据样本库的建立要剔除僵尸产能，要跟踪有效产能、
待产产能。
之前，大家预期电弧炉供应的产量会有所提高，但后来发现
当发现卷板转螺纹的产量也是有限的，供应量有限，这种预期1
-
2
个月就可以在盘面体现出来。现货价格的核心是PPP的通胀，决
定现货价格的供需关系，影响价格高度的是市场货币的流动性。
关注现货而不是依赖于现货方可做到出人剑合
一
的境界，就是说
做交易定要把现货和期货既分开来看，又要统
一
起来看，不能带着现货的思维去做期货，也不能带着期货的思维去做这种现货。
因为你的现货头寸跟你的期货头寸都是
一
个头寸。但是，期货无
论怎么表现最终都要向基本面回归。
如何理解期现货的基差。期现基差是现实与预期之间的差距，
这个基差不论多少都是合理的，要么是现货向期货回归，要么是
期货向现货去回归，总有
一
种路径去把这个期现的基差弥补掉。
既然是预期与现实之间的差距，那么预期与现实之间无论发
生哪种背离都是我们交易者很好的交易机会。之前1801在2700、
2800价格，现货在3600价格，期货贴水现货1000元，那1801现货
要跌1000块钱才能到那个价格，那基本面是否支持现货大跌1000
点？后期的走势证明，螺纹当前供给端缺口依旧存在，基本面不
支持现货大跌，因此，最终是以期货大涨实现期现价差收敛。
合理的期现基差是现货与期货二者关系的基石，多少基差合
理由市场决定的。并不是说贴水1000或者说升水50就不合理，没
有绝对的合理
一
说，只有在不同的时期发生不同的逻辑关系变化，
逻辑关系的变化就是期现里面核心的因素：供求关系。
因此，研究期现基差变动，首先要把供求关系放在首位，其
次考虑市场情绪，再观察货币政策、财政政策等宏观预期，期现
基差的变动在不同的时期的影响权重不
一
样，其背后的逻辑也不
一
样。以目前螺卷坯为例，坯供应紧张，价格坚挺，按正常的成
本关系看，钢坯价格要升水为1710合约螺纹400左右，从期现套利的角度看，我们可以套钢坯，从盘面买入螺纹，获得
一
定的基
差空间。期现基差的幅度也要考虑成本因素，在某些时候成本决
定了基差是不是会让你走得太深，比如我的成本是2800的，你盘
面价格只有2400，这里还是要关注供求，如果供大于求，基差很
有可能以现货的暴跌向期货靠拢去演变。
如何利用期现的价差进行交易？从交易的角度看，期货与现
货之间矛盾的扩大或者回归都是最佳的交易时机，这点大家要重
点关注。而在预期向现实回归过程中，
一
定是宏观环境、宏观预
期发生改变的过程。那如何利用
一
个价差寻找
一
个投资机会是我
们接下来要讨论的重点。
我认为黑色产业链里面核心的标的物是钢坯，钢坯是螺纹、
带钢、热卷、冷系产品的中间品。从轧材的角度看，钢坯资源往
往会利润高的产品线倾斜，钢坯的价格接受程度反映了下游不同
品种、产品的利润空间的问题。现在就表现得非常明显，哪个产
品有价格、有利润空间，那么交易者就能接受这种高成本的钢坯。
通过对钢坯的成本倒推，倒推铁矿、焦炭、废钢的情况，从钢坯
的价格正推成材的价格之差、资源供应等情况。焦矿是生产生铁
的原料成本，但是生铁经过转炉、电炉等炼钢设备的冶炼从而形
成钢坯，焦矿的价格成本决定了钢坯的直接生产成本。
我们通过这两个逻辑的分析，就可以基本确定钢坯是上述问
题的参考核心标的，但是具体到每个品种上面又有不同的产业逻辑干扰，如：环保因素、供应因素、需求因素、宏观预期等，特
别是部分品种在整个产业链上的话语权相对偏若，因此，在比照
现货价格、期货时又有不同的矛盾出现。
就铁矿而言，制约矿价的主要因素源自于海外矿山增产与国
产矿复产，但我们要看到全球的生铁产量是在增加的。我们应多
考虑曾经没有考虑过的因素，比如废钢。这
一
轮的铁矿石从730
跌到400附近，既有矿山增产的因素，国内矿山复产因素，也有
合约交易规则漏洞（即焦炭成本上升之后，高品矿与中低品铁矿
的价差还有
一
些小元素的影响），再就是废钢对铁水成本的制约，
特别是废钢价格非常的低。
如何利用基差进行交易？商品价格的波动、期现价差、品种
之间的价差关系都可以通过这些背后的逻辑进行交易，以我们本
次卷螺价差先扩大再回归再扩大缩小为例，卷螺盘面在短短不到
2个月左右的时间里面呈现两个不同的逻辑。盘面卷螺基差从
+(30
-
50)达到
-
（150
-
160）左右，经过
一
段时间库存的消化以及
部分带钢的停产转钢坯销售，带钢板块热卷需求新增。钢厂的检
修增多、社会库存下降、供应减少以及出口的好转等
一
系列因素，
使卷板供应收紧，市场开始缺规格，盘面从
-
150
-
160回归到+150
左右，当前盘面卷螺基差又到30
-
50之间，昨天日盘缩小到0，之
后又会再
一
次扩大。在这个转盈的过程中，我们发现背后逻辑的
变化是
一
个基差套利的机会。昨天晚上我们做了卷螺差的扩大，
因为基差回归到0后个人认为最多下行到
-
50
-
100，在这个位置上制定交易策略为向下每间隔20点、30点去加仓，多卷空螺做基差
回归，今天盘中的表现还不错，最大到30，尾盘又收到十几，说
明里面的机会很多。
不同的卷螺基差应该是在150
-
200之间，坯螺的期现价差应
该是在300
-
350左右，从基本面发现这个逻辑关系的变化，就可
以判断价差的演进方向是扩大还是缩小，又可以从历史的比值关
系上去寻找答案做统计套利。但历史的数据
一
般只是参考，因为
不同时期的逻辑不同，价差比值波动范围也不
一
样。所以，关键
时刻要看对于现货的掌握情况，对于基本面特别是产业所有信息
的了解，以及对整个产业链矛盾关系的发现。
如何利用期货工具规避风险问题，规避风险主要是现货价格
下行的风险，即在盘面做保值管理。期货工具的核心功能就是价
格避险。但实际上，企业很多都做成了投机，无限制放大企业承
受风险盘口的能力。但真正的期现是为企业的风险管理服务的，
是业务管理中的
一
部分，是风险管理的延伸。
从我的角度看，现货库存、盘面库存都是
一
个库存，盘面持
有多单和盘面持有空单，相当于用现货把那个远期的货物买进/
卖出的逻辑。现货库存，也就是现货盘面上的多头，现在持有现
货，未来销售出去，未来就是空头。期货是未来交割货物、未来
交割标的，利用期货进行现货的库存保值管理，
一
方面是锁定利
润，
一
方面是实现盘面的销售去考虑。简单来讲，对于快速上涨的情况，企业要结合技术分析，在
升水中能出去卖货、套保。像我之前要求公司内部3470以上热卷
进行套保，就是在盘面3460、3470的位置去建立第
一
手套保头寸，
而不是等到这个下跌的趋势形成之后再进行套保。另外，套保的
过程中是分期介入的，依据不同的价格区间建立不同的套保头寸。
但在涨的过程中如何把这个利润保留在盘面卖呢？分批去卖是
挺好的
一
个手段，
一
旦实现了这种盘面套保，对于涨跌而言，不
出现这种极端情况，企业是可以承受这种波动风险的。但切忌发
挥期货工具的杠杆作用，套保头寸
一
定要有现货的库存
一一
对应，
并且还要降低杠杆以防出现极端情况。2016年初的行情出现连续
的涨停板，套保进去头寸会出问题，会穿仓，而企业穿仓后巨亏，
再下来这个时候就比较危险，暴涨对应的就是暴跌，所以在套保
的过程中
一
定要把资金或者头寸分批建立，套保肯定要分批、分
步走，作为
一
个价格区间做了定位之后慢慢去建，不是
一
股脑的
上。这就是我们要明白的
一
个常识，即
一
个市场无法连续涨停，
第
一
板、第二板不套保，但第三板、第四板完全可以大胆的去做
套保，无论是哪种情况，企业需要把握的是当前市场行情处于什
么阶段，利用这个期货工具做这个套期保值的时候，要把行情定
义为是什么阶段。比如我定义2960到3500之间价格是上行的第
一
阶段，先可以把它定义为基差贴水的修复。那第二个行情怎么去
衍生呢？可能是在3450
-
3350区间进行盘整振荡之后向上突破，
向上突破就是第二阶段的行情，第二阶段的行情走供需的逻辑，你如果对于这个市场没有
一
个清楚的定位永远不知道市场在发
生什么。
如何利用期现结合降低采购成本或者说锁定利润、锁定销售
价格。
采购成本的锁定在期货上可以去实现，销售和采购是
一
正
一
反的对应关系，锁定二者的成本对于贸易商而言则是库存成本，
合同成本。针对于不同类型的企业有不同的交易模式、不同的采
购时机节点。
我们讲钢厂这
一
段，钢厂主要是买铁矿、买焦炭买原料，从
产业的角度看，它是可以买焦炭、买铁矿，然后空平台在卷螺，
可以实现保利润、保销售价格、保采购成本，至于何时采购肯定
是越跌越买，而不是越涨越买，对于卖货而言肯定选择涨了再卖，
即铁矿、焦炭再往下跌，跌下去了才会去买，成本比较合理。对
于空材，只有等到螺卷涨到很高的位置卖才能实现利润的最大化。
对于贸易商而言和终端工厂、用户都
一
样，螺卷的采购成本
肯定是在价格下跌时去备库存，价格上涨时把库存消耗掉，把库
存消耗掉也是当于变现的卖出，我们要重新审视买涨不买跌的固
定思维，只有价格跌了才是建仓采购的时机，不能因为跌了产生
恐慌情绪。比如上
一
次螺纹阶段2950大家选择买入，2900
-
2950
不买难道等到3200再买入？那你成本就比别人高了300块钱。
锁定成本，时间节点很重要。冬季是这种建筑施工的企业对
库存建仓的时间很重要的，因为这个时间需求最差，户外施工停了，北方停了，北材南下，市场形成高压，供应量大需求小，供
大于求，价格下跌，这是
一
个阶段。第二个阶段是5
-
6月份，也
是建仓的时间窗口，因为金三银四的消费高潮过后，市场会迎来
一
波移仓翻越的调整，若没特殊原因，卷螺价格回调是无法避免
的，这是比较好的介入时间节点。从采购的角度来说，采购螺卷
的时候，不是等到8
-
9月份，不是盘面价格到了3900了再去采购，
要等到盘面在得很低的时候或者跌到
一
定位置的时候买入。较好
的销售价格时机是2月底、3月初，因为市场会打金三银四的预期，
市场会出现
一
个需求高潮。或者是金九银十前面的八九月份，这
时合约要面临换月和消费高潮，价格会面临先高后低。
如何利用期现结合库存管理的工具，如何从盘面配置现货。
从交易的角度来说，我通常把盘面头寸和现货头寸
一
起管理。例
如，我持有10000吨现货库存，但是现货采购紧张的时候，肯定
到盘面去买。现货的头寸管理要依据企业自身的风险承受来确定，
无论是库存的保值管理，还是合理库存的建立，都要依据自身企
业经营风险来确定。
在现货层面要付保证金去买，期货也是
一
样配置要合理。如
果是侧重于现货贸易，现货库存头寸可以偏多，如果是侧重于期
现基差交易，则需要建立
一一
对应的头寸关系，不能凸显单个的
挪多、挪空。
如果是终端需求企业，可以在下跌的时候，把所有库存降低到警戒库存附近或者说以下，富裕库存头寸则在期货盘面上予以
兑现。即正常库存周期是45天的，但是安全库存是15天，还可以
把这30天的库存减到15天之后，其他再办理时把30天的库存从盘
面买回来，库存与盘面的头寸
一
定要结合现货，只是交货时间是
不
一
样的。
如果是直接需求的用户，则应该按照实际的用量来建立盘面
的头寸库存，而不是超出实际需求方面盲目的建立头寸。我们把
实际现货当中的头寸放在虚拟盘面来的时候
一
定是量力而行的，
你实际需求是1000吨，盘面要买10000吨是不合理的，已经超出
风险承受能力，把你操作模式从期现结合的逻辑变成单边投机的
逻辑。
第八点是期现价差回归的可能路径选择。期现基差的回归有
九个路径可以实现，但其核心是基本面、宏观面的逻辑。
一
般指
期货贴水于现货幅度比较深的时候，回归路径之
一
进入交割月时，
期货主动上升，期货涨得多、现货涨得少，比如RB1705。回归路
径之二：升贴水模式下，通过现货大跌实现，悲观预期得到验证。
比如，2015年的升贴水，是以现货的快速暴跌而实现的。回归路
径之三：期货与现货之间，
一
个是小幅下跌、阴跌，
一
个是主动
震荡上涨修复，或者是现货的上涨幅度低于期货的上涨幅度，如
目前在组的RB1710是震荡式修复贴水，期货涨得多、现货涨得少，
之前700
-
800基差,现在只有300
-
400。从螺纹钢与现货在主力合约10合约上不同时间节点的价差
关系看出，你就发现它达到
一
个历史峰值之后，800的时肯定是
向下走，最高的时候6月份到了800左右开始掉头向下，就是说以
期货涨得多、现货涨得少主动去修复贴水。我们把背后的逻辑找
出来之后，依据关系可以做两个方面的操作，第
一
个是单边主动
做多，盘面螺纹便宜，现货贵，那我不买现货，把我的盘面买回
做投机。期现基差从800元到400元，中间赚取400元。这么大的
基差，通过现货大跌实现基差修复，目前基本面上是不支持的，
这是
一
个非常确定的因素。另外，就是从期现基差套利的角度来
看，在基差这么高的情况下，我买盘面的螺纹，抛我手中现有的
螺纹钢现货，这个时候，我的螺纹钢比别人便宜10块钱、20块钱
出，接着我再从盘面买回来。所以，把这两个逻辑想明白之后会
发现这是
一
个很好的交易机会。
现在基差在400这个附近，期现基差处于相对合理的区间， 通过历史的关系对比我们可以发现超出400的范围很少，2014年
出现过400
-
500，后面又马上回归到现货基差缩小，2014年
-
2015
年以现货的下跌为主。要把握这几个历史的体制关系，再倒退这
几个时间节点分历史年份上发生的逻辑关系变化，去把握交易机
会。
同是铁矿石09合约的价差，我们会发现它现在会处于相对比
较可操作的空间里，但是目前大涨后基差比较小，操作机会很小，
如果基差较大的时候，从现货的角度来看，应完全从盘面买而不
是去买现货， 430以下的时候，最大的值09合约是到200，基差
一
路回归到很低的水平，大概50左右。这个时候，肯定是以抛现
货为主，盘面买入作为套利的策略。我们再看10合约卷螺差利润历史值，数据是近三年的，2017
年是预线，可以发现卷螺差在2016年达到历史的峰值，就是说卷
比螺纹贵，达到600多
-
700，后面就
一
路向下，从纬度来看从500
多回到300多，再到
一
个负值负100多。这个时候是
一
个大的交易
机会，因为在历史上卷螺差为负值的时候，很快会向现货去回归
到100左右，这个值曾达到
-
140、
-
150，在5月14日到5月24日这
段时间完全就可以慢慢去做回归，在盘面上建立头寸，然后做回
归，对应
-
150左右的时候出头寸。从这段时间演变的关系上能挣
到200
-
300之间
一
个确定性的收益。
在对比上述基差关系图的时候，我们
一
定要制定交易策略，
还要拟定相应的交易风格，加仓、减仓都要严格按照计划去走，
并且把策略制定与策略执行分开，在做的过程中要分批去建仓。
分批建仓就是为了防范出现不可预测的风险。所谓不可预测风险
比如卷螺差达到200怎么办？到100之后就不能往上再加仓了，得有补救措施，由其他仓位再补上去能够摊高成本，因为卷螺差这
种东西不存在止损，到600这种极值是很少出现的，到300以上的
时候你可以做回归，空卷多螺。如果说到了0以后，正常的应该
是多卷空螺，这是两个关系，我认为来来回回去做就是以这个
150
-
200之间作为区间范围值，160以后，160、170就可以去动手
套利，这是最简单的
一
个套利的逻辑，但市场上大家也都在做，
包括昨天晚上我们也建仓在0左右的时候，就是说十块钱左右的
时候我们去做的。
这四节课是
一
个连贯性的课程，对我们研究黑色架构有很好
的帮助，因为我个人是关注交易逻辑的，我们在交易过程中先发
现逻辑在哪里，发现矛盾后，在不同的时间节点再去制定不同的
交易策略，才能有很好的交易机会。期现基差的交易机会背后就
是供求变化，比如哪个时间节点它的供应会加大，哪个时间节点
它的供应会缩小，哪个时间节点因为某
一
个品种的利润高，另外
一
个利润低的品种会向利润高的品种靠拢。
问答环节：
提问者：请问老师，怎么看螺矿比，会回归吗？
李老师：矿比是钢厂利润的问题，螺矿比越大，钢厂的利润
就越大。我觉得螺矿比现在在7.25
-
7.3之间，极限值可能在7.5，
但我认为它肯定会回归的。里面就涉及到焦炭、废钢之间的关系，
废钢价格上涨，铁水成本要上涨，被动的把炼钢生铁的价格带动上来，进而支持铁矿的价格。历史值只是
一
个参考，要参考背后
的逻辑，历史上它生了什么样的逻辑变化。
提问者：废钢这周涨了20% 基本面看对铁矿有什么影响？
李老师：废钢到现在应该是最高涨了30%，废钢价格上涨，所
以们铁矿横盘将近20个交易日之后现在开始上涨，从最低的410
涨到了最高490，涨了将近80个点，将近20%。如果412左右拿单
在490左右出将近翻了两倍。
这肯定对高品矿有影响，因为在高利润下面，钢厂肯定是以
高品矿，提高铁水的产量为目的，在单体炼铁厂里面铁水成本增
加，那当于炼钢铁又有竞争优势了。
提问者：如何确定某个基差是否合理？超过历史统计均值也只
能说胜算相对大
一
点点，但万
一
是
一
个大波动行情有可能极打到
止损，等不到回归。
李老师：基差永远没有合理
一
说，只看它在历史上的中值的
附近，还是中值的上面或下面，极值不能用我们平常的眼光去看，
要看到它背后的矛盾在哪里、逻辑在哪里。像我们的螺矿，螺矿
比正常在4
-
5之间，现在到了7，按理说它合理吗？也是合理的，
因为7持续这么长的时间，不是
一
天两天而是持续了
一
两个月了，
任何
一
个东西存在就是合理的，只是看它未来会不会发生演变，向它合理值或者说历史值附近去靠拢。如果做螺矿比回归的话，
在7.2
-
7.3做它的回归，那就是认为下半年钢厂的利润要下来，
很明显盘面已经给了你信号，在01上面的螺矿比就已经缩小了，
已经在7以下了。
提问者：如果用这些逻辑来判断品种的强弱，而去做单边不
是做套利要注意哪些问题？
李老师：我觉得无论是单边还是套利，套利止损空间可以放
得大
一
点，但是单边会面临着利润回撤或者回调的可能。钢厂高
利润是可以持续的，在1200或800以上是我们要考虑的问题，未
来它肯定是要缩小的。
钢厂之前的高利润部分就是由废钢提供的，当时废钢的价格
非常低，现在废钢的价格在涨，肯定会吞噬
一
部分钢厂利润，这
是毫无疑问的。
螺纹钢利润缩减的时间节点应该是在冬季。到旺季的话，要
具体看是原料涨得多，还是成材涨得多，我认为
一
段时间成材利
润会继续放大，因为库存很低，
一
旦贸易商的补库需求增加，那
带来很大的投机需求，推动盘面上行。
提问者：您刚刚买入套保应该是下跌时建仓，卖出套保应该
是上涨时不断建仓，也就是说套保应该是左侧交易，这种策略好
像适合震荡市场，但是像15年单边下跌并不合适吧。李老师：买入套保或者卖出套保，在单边下跌并不合适，要
看你怎么去看待你的库存，我买入套保是根据库存来管理的。如
果你有库存，如果价格是单边下跌，那卖出是越早越好，同时，
在下跌的过程中再买回来。2015年也并不完全是下跌，下跌的行
情中也有反弹在熊市里面，这是要依靠技术能力的，按照你这样
说2015年就没有必要去做库存，如果确定是单边下行的趋势根本
就没有必要做库存。就是看你的跌价到合适价的建仓，要看你的
资金规模，即你能够建立头寸的资金情况。
比如你有1000万，但是你从盘面买，成本保资金最高是50%，，
另外你还要考虑到价格下行的风险，在你买入的时候，比如你先
建
一
个20%的仓位，或者10%、15%的仓位（最高不超过30%），然
后在向下买的过程中，你每间隔
一
百点或两百点去加仓，这要靠
你自己定义，因为每个人的风险承受能力、管理风险的能力不
一
样的。
提问者：市场
一
定按照逻辑走吗?
李老师：我觉得市场最终的问题核心是逻辑，最终还是要回
归逻辑。5月份上涨之后，价格大幅下跌，它最终又涨回来了，
逻辑就是螺纹钢确实有缺口。也要反过来考虑
一
个问题，为什么
1805达到400之后，就
一
直不下行呢？
提问者：老师好，铁矿未来供应量较大、供求矛盾较突出，
但矿贴水在几大黑色中较小，矿1801
-
1709 价差也较小，这合理吗？是否为远期空1801 提供了较大的安全边际?
李老师：未来的铁矿供应增加很大，要分清楚第
一
个问题即
铁矿的供应的问题与焦炭的问题。钢厂要保持高利润肯定要使用
好的东西，虽然港口库存太高，钢厂都是采用高品矿，低品矿、
性价比比较低的或者产出铁水比较低的矿粉就不愿意去用，那你
说他会存在
一
个安全边界吗？焦炭成本上升后会进
一
步促进钢
厂使用高品矿。
做空矿关键在于在什么价格或者什么水平去做，如果做高品
矿的平均成本80美金去做，那还可能存在交易机会，但是明显在
430、450去空这个矿，收益是非常低的，为什么有安全边界呢？
矿未来供应增大是确定的，但还要考虑
一
些高成本矿退出的
问题，不能光考虑供应增大的问题，还要考虑成本和产品结构。
提问者：热卷现货比螺纹现货价格低，但期货价格却相反，
老师觉得哪个方向对？
李老师：现货价格有几个方面，第
一
是市场现货的价格，还
有
一
个向钢厂订货的价格，盘面交易的是预期。
热卷现货目前低，是因为还没体现出优势。因为当前冷轧是
偏弱的，热卷涨400
-
500，冷轧才涨200，只有冷轧上来才能继续
推动热卷上行。
提问者：请问
一
下，废钢价格到多少的时候会对矿利空？看矿的时候，在供给充分情况下，废钢是主要的驱动因素吗？
李老师：你说废钢对矿价格有利空，要看废钢价格最低是什
么时候，主要看优质废钢中废的价格最低时矿的价格是多少，是
不是
一
路下跌。中频炉打完之后废钢累积消化慢，价格持续下跌，
钢厂趁机打压，此时，废钢对矿是利空的。
但其实，废钢价格后面是上行的，对矿来讲，是利多的。
提问者：李老师您好，有时候我们知道不合理，可是不知道
不合理到什么地步。单看螺纹基差，450
—
500相对往年来说已经
是峰值，如果这时候进场，在今年我要扛300点不出局，当然如
果我有足够的资金分步加仓没问题，如果没有呢，是不是只能割
肉？您说的背后逻辑要怎么判定，如何寻找
一
个真正合适的进场
点位？还有依您的看法，钢厂利润将继续上涨，持续多久，是否
有终止信号？
李老师：做基差回归，确实有人是这样出现问题离场的。这
要对基本面非常了解。要对往年的路径做
一
些演示，往年400
-
500
的峰值跟预期之间的关系是什么，要去发现背后的矛盾、逻辑，
往年的逻辑跟现在的逻辑
一
般不
一
样。
今年主要的利空因素很多，第
一
预期电弧炉会增加产量；第
二预期卷板会增加产量；第三预期中频炉的缺口没有预期大；第
四房地产调控对需求带来下滑、对投资带来下滑；第五货币紧张
压制需求，往年没有这种预期。不同的时间节点上有不同的逻辑关系，今年的逻辑关系中，
螺纹钢的核心就是中频炉，中频炉延伸出的问题就是电弧炉，电
弧炉延伸出来的问题是石墨电极，所有的东西都是
一
环套
一
环的，
没有把其中的矛盾看清楚，没有制定很好的仓位管理，提早进去
肯定是要离场的。但如果说到了500以上，再去做建仓，每隔
一
百点去加仓，你到八百或者九百你都可以扛住，为什么扛不住了
呢？
提问者：对于螺基差，当时800的时候，不敢再赌，怕基差
到1000，甚至1200，怎么解决这个矛盾呢？
李老师：因RB1801期货2750比现货3650低了将近1000钱，
最多跌到2500再加仓，那现货要跌1400，什么样的经济形势都不
足以让现货跌这么多。
提问者：您能否透漏
一
下多后面行情个人的判断？
李老师：我认为目前不是终点，除非现货开始跌就是终点了。
目前库存各种因素拐点还看不出，只能将把答案交给市场。行情
走到最后阶段，应该是以空头的疯狂平仓延伸的。
提问者：需要重点看哪些数据？除了废钢钢坯的价格以外
李老师：数据很多，但是这些数据只是参考，我数据背后的
逻辑关系很重要。如库存的数据、供应、产出、消费、市场成交、
热情或者功能机械，房地产、固定投资，数据太多，看数据之后发现不了其中的逻辑关系就没有多大的意义。
提问者：老师好，看到有专家说，以卷螺差为例，他认为跌
到负是过了，但是否会
一
直横着迟迟不修复？做这种回归交易是
否要考虑催化剂？
李老师：这要看市场发生什么了，而不是专家说了算，由供
需逻辑、供需预期决定回归的时机节点。
提问者：李老师，想请问您交易是基于基本面信息和现货信
息，技术面只是作为辅助手段么？
李老师：先确定市场大的逻辑关系，基本面信息和现货信息、
技术都只是参考。大的逻辑关系中，矛盾点在哪里。核心是对供
应和需求建立研究架构。
提问者：李老师，您说卷螺价差200左右合理，那么如果现
在做进去，但是盘面还继续下跌，这时候你会怎么处理呢。是否
考虑止损？
李老师：做多卷空螺的逻辑，我不会割肉。关键看是你对基
本面是否了，可以移仓。
